石油产量继续显示出增长停滞的迹象，原油库存处于五年来的低点，欧佩克+的出口现在开始下降。尽管有这些积极的发展，石油价格还是暴跌了。为什么?因为疲软的经济打击了需求。从中期来看，油价可能会保持在70-85美元的范围内，但一旦经济增长和需求复苏，市场应该能够轻松吸收欧佩克+减产的解除。如果石油产量增长继续令人失望，能源牛市可能会持续下去。因此，能源多头应该继续利用这些抛售来增加长期头寸，但要明白，三位数的油价在中短期内是不可能的。

石油供应继续疲软

我的长期看涨能源观点的核心，是油气产量增长放缓。我最近深入研究了这一动态，详细介绍了我们如何看到石油产量即将见顶的迹象。整个9月份，我们继续看到石油生产疲软的迹象。如上图所示，EIA的每周隐含产量数据已经连续12个月持平。尽管EIA的周产量数据不可靠，因为它们仅仅是估计(与更可靠的月度数据相比)，但这是另一个支持美国石油产量增长受到挑战的观点的迹象。重要的是，石油产量的其他实时指标也证实了这一点，如下图所示，由HFI Research提供。2024年，石油产量的增长可能会出人意料地下滑。到目前为止，这种情况似乎正在发生。除了供应，欧佩克+的减产现在才转化为出口下降。如下图所示，尽管欧佩克+的产量处于2020年以来的最低水平，但直到过去几个月，欧佩克+的实际出口才开始下降。在2024年前六个月，出口远高于2022年和2021年的水平。这里的关键是，直到最近，欧佩克+减产的实际供应减少量远小于你认为的共识，这意味着即将到来的12月减产的解除不太可能像市场预期的那样看跌。

库存一直在减少

最近几个月，我们也看到了相对乐观的库存变化。尽管库存的下降与季节性平均水平不符，但原油库存在过去三个月的下降幅度尤其大。尽管原油和石油总库存的下降幅度没有达到同样的程度，但原油库存目前处于5年来的低点。

为什么油价在下跌?是一种需求

如果原油库存继续下降，石油产量已经连续12个月持平，欧佩克+出口现在实际上开始下降，为什么油价如此疲软?答案很简单。这是一个需求的故事。我们只是没有看到全球对成品油的需求足以降低总库存，并激励交易商提高报价。我们很快就会看到，他们实际上一直在做完全相反的事情。过去一年来，对汽油、航空燃料和柴油的需求一直持平，但并不可怕。这种平庸的需求大大减少了裂缝的蔓延。我们应该开始看到，这种情况开始转化为炼油厂的减产，这反过来应该有助于收紧成品油市场，推高利润率。但比需求重要得多的是全球石油需求。如下图所示，过去一年，新加坡汽油和汽油裂解价格之间的价差大幅下降。这两项指标都处于四年低点。近年来，世界上一些经济体的原油进口趋于平稳。例如，据估计，在过去一年里，东方大国的石油需求每天减少了约170万桶。这在一定程度上可归因于液化天然气汽车销量的上升以及中国电动汽车的低成本生产。

定位与前景

一旦全球经济增长开始回升，油价也会随之回升。我在这里简要地阐述了我对美国和全球经济增长前景的最新看法，但关键的一点是，我们应该会继续看到和欧洲经济活动强劲，并应该开始出现出人意料的上行。尽管经济增长在中短期内可能仍是一个不利因素，但市场情绪和仓位可能会在近期提振油价。简而言之，市场对油价的看法很少像最近几周那样悲观。这反映在石油综合体的投机定位上，如下图所示。尽管西德克萨斯中质原油的仓位可能略有中性，但布伦特原油和柴油的仓位从未如此看空，而汽油的仓位则处于五年低点。